Курс тенге к доллару, 2018–2019.
А вот тот же курс за 16 лет.
Три ступеньки. Каждая — за день или несколько дней. Каждая больше, чем математическая модель риска допускала. Это разбор того, что она видела — и чего не увидела.
Прежде чем разобрать скачки — задержимся на спокойном отрезке. Что происходит здесь изо дня в день, когда ничего не происходит?
Курс колеблется каждый день — почти всегда меньше, чем на полтора процента. За два спокойных года таких колебаний набирается около пятисот.
Сложите эти колебания вместе — и проявится форма.
У этой формы есть имя — нормальное распределение. Или просто колокол. Большинство дней сидит в центре, у самой вершины. Чем сильнее колебание — тем реже.
Колокол показывает, какие колебания бывают часто, а какие — редко. По центру — обычные дни, по краям — редкие. Чтобы что-то решать, нужна черта между «обычно» и «уже нет». Где её провести?
Скажем, проводим её так: слева — 99 обычных дней из ста, справа — один. Самый плохой.
На колоколе 2018–2019 эта черта проходит примерно на 3.3%. Что это значит на практике? В 99 днях из 100 курс не сдвинется сильнее, чем на эти 3.3%.
Технически: 3.3% ≈ 2.33 × σ. Здесь σ ≈ 1.4% — типичный размер дневного колебания на этом отрезке. В лаборатории σ — ползунок.
Эта черта называется Value at Risk.
Или короче — VaR.
На VaR опирается банк, когда решает, сколько капитала держать в запасе. Запас на тот один день из ста.
Это работает — пока «плохой день» из расчёта похож на реальный. В Казахстане иногда бывает иначе.
11 февраля 2014
Накануне курс был 155 тенге за доллар. На следующий день — 185. За сутки — почти 16%.
Накануне VaR говорил: в 99 днях из 100 курс не сдвинется сильнее, чем на 3.3%. Реальность дала 16%.
По нормальному распределению такое не должно было случиться вообще. Реже одного раза за всё время существования Вселенной.
Это не «плохой день, бывает». Это день, которого на колоколе не было.
После 2014 банки изменили подход. VaR стали считать не на двух спокойных годах, а на длинной истории — той, где уже есть шоки. И добавили к нему стресс-тест: «А что будет, если 2014 повторится?»
Стресс-тест отвечал на вопрос: «А что если 2014 повторится?». Через полтора года 2014 не повторился. Случилось другое.
20 августа 2015
Нацбанк отпускает тенге.
Накануне курс был около 197. К концу недели — 252. За несколько дней — рост на 28%.
Тут была другая проблема. 2014 был плохим днём в обычном режиме. 2015 — это смена самого режима.
До 2015 курс жил в узком коридоре, который держал Нацбанк. После 20 августа — на открытом рынке. Это два разных рынка. Колокол, который описывал первый, второй уже не описывает.
После 2015 банки добавили в инструментарий ещё одну идею. Курс не всегда живёт в одном режиме. Иногда он переключается. Для каждого режима — свой колокол.
Это работало бы. Если бы каждый шок был внутренним. Но третий пришёл снаружи.
Февраль 2022
Региональная нестабильность, санкционный шок. За три недели курс — с 430 до 514. Около 20%.
Тут было новое. Тенге двинулся не сам по себе. Вместе с ним пошли вниз акции, нефть, рубль. Один шок шевельнул всё.
В обычные дни связи между активами слабые: тенге может стоять, а акции — двигаться. В большой стресс эти связи схлопываются. Всё начинает падать вместе. Тот, кто думал, что разнёс риски — обнаруживает, что они слились в одну кучу.
После 2022 банки добавили ещё один слой. VaR на одном активе — это узкий взгляд. Нужно смотреть на портфель целиком — как разные риски двигаются вместе в стрессе.
VaR — это граница: 99 из 100 — не дальше неё.
ES спрашивает другое: если день оказался по ту сторону черты, какая там средняя потеря? Не сама граница — среднее за ней.
Этот инструмент называется Expected Shortfall — или ES. С 2019 года международные регуляторы сделали его обязательным вместо VaR.
Это была долгая прогулка. Двенадцать лет, три шока. Каждый шок добавил в инструментарий новую идею.
Дальше — лаборатория. Все инструменты, которые мы прошли — в одном месте. Теперь крутите вы.
А что было на самом деле
Каждый эпизод перестраивает колокол под реальные данные. Можно увидеть, что говорила модель — и что произошло.
10 000 будущих
Карта возможных завтрашних курсов. Не предсказание — карта вариантов.
Колокол. Черта. Шок. Ещё одна идея в инструментарий. И снова. И ещё раз. Так выглядит работа риск-менеджера в регулируемой среде.
Этому учат на FRM. Я его сдал — и эта страница про то, что мне в нём показалось красивым: за каждым допущением — вопрос «а что если оно неверно».
Это первая внутренняя дверь лаба. Если что-то было интересно, но не всё понятно — это тоже разновидность нормы.